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中国经营报 本报记者 李哲（金麒麟分析师） 北京报道
由“赌王”何鸿燊之子何猷君领衔的星竞威武集团（NIP Group Inc．以下简称“星竞威武”），将目光瞄准了美股市场。
近日，星竞威武向美国证券交易委员会（SEC）提交了招股书。如果星竞威武成功登陆纳斯达克，其有望成为中国“电竞第一股”。
对此，万联证券分析师李中港在接受《中国经营报》记者采访时表示，如果星竞威武能够实现上市，标志着电竞产业已经得到了资本市场的广泛认可和支持，其运作机制将会在信息披露的原则下透明化，市场对于电竞行业的产业链将会了解更加透彻，同时带动行业关注度再次提升，从而促使整个行业往更加多元化、标准化、规范化发展，扩大中国电竞企业在国际上的影响力。
冲击“电竞第一股”
5月30日，中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）网站发布的信息显示，NIP Group Inc。（星竞威武）拟发行不超过26902827股普通股并在美国纳斯达克证券交易所上市。
招股书显示，星竞威武是一家开曼群岛控股公司，其运营主要通过其在瑞典和中国的全资子公司进行。何猷君担任星竞威武董事长兼CEO，为公司第一大股东，持股14.2%。
星竞威武的投资方阵容强大，包括武汉文体集团、SIG、振基、Nyx Ventures、Diglife等知名机构投资者，以及斗鱼、360等领先互联网平台的战略投资合作伙伴。
记者了解到，2016年6月，现任星竞威武董事兼总裁孙立伟创立了武汉星竞威武文化体育发展有限公司（以下简称“武汉ESVF”）。2018年12月，何猷君成立深圳威武电子竞技互联网技术有限公司（以下简称“深圳ESVF”），随后于2021年3月与武汉ESVF合并，深圳ESVF成为武汉ESVF的全资子公司。
星竞威武的前身为ESVF Esports Group股份有限公司，2021年2月5日作为控股公司在开曼群岛注册。2023年3月更名为星竞威武。武汉木叶村网络科技有限公司（以下简称“武汉木叶村”）是星竞威武在中国业务的控股公司。武汉木叶村于2023年6月完成重组，通过与武汉ESVF及其股东签订一系列合同安排，获得了对武汉ESVF的控制权。武汉木叶村的法人代表是何猷君，而木叶村网络的全资子公司武汉ESVF是星竞威武在境内运营实体，由孙力伟出任法人代表。
此外，2023年1月，星竞威武通过一系列股份交换交易，完成了NIP Group股份有限公司与Ninjas In Pyjamas 电竞俱乐部的合并。目前，星竞威武旗下经营着两个电子竞技俱乐部：Ninjas in Pyjamas和eStar Gaming。
其中，PC/主机电子竞技俱乐部Ninjas in Pyjamas于2000年在瑞典成立，移动电子竞技俱乐部eStar Gaming于2014年在中国成立。eStar Gaming是王者荣耀职业联赛（KPL）的顶级战队，是KPL历史上冠军头衔最成功的战队之一。此外，该俱乐部在英雄联盟、CS：GO、王者荣耀、使命召唤手游等电竞比赛中具备竞争优势。
招股书信息显示，星竞威武的净收入从2022年的6580万美元增长到2023年的8370万美元，毛利润也从2022年的370万美元增加到2023年的720万美元，同期毛利率分别为5.7%和8.6%。星竞威武在招股书中表示，其净收入增长强劲。
对于星竞威武冲击美股，李中港表示，如果其能够实现上市，标志着电竞产业已经得到了资本市场的广泛认可和支持，其运作机制将会在信息披露的原则下透明化，市场对于电竞产业链将会了解更加透彻，同时带动行业关注度再次提升，从而促使整个行业往更加多元化、标准化、规范化发展，扩大中国电竞企业在国际上的影响力。
而在游戏产业时评人张书乐看来，星竞威武的上市可能为其达成这一目标提供足够的资金。但其整体影响力也有限，关键还是看盈利模式。
商业模式仍待考验
近年来，电竞产业受到的关注度与日俱增。根据Frost&Sullivan的报告，全球电子竞技俱乐部市场的收入以26.6%的复合年增长率增长，预计2022年至2027年将继续以18.8%的复合年增长率增长到39亿美元。同样，全球电子竞技人才管理市场的复合年增长率为63.2%，预计2022年至2027年将继续以23.4%的复合年增长率增长，达到82亿美元。全球电子竞技赛事制作市场的复合年增长率为23.4%，预计2022年至2027年将继续以27.3%的复合年发展率增长到27亿美元。
《2023年度中国电子竞技产业报告》（以下简称《2023电竞报告》）显示，2023年，中国电子竞技产业实际收入为263.5亿元，同比下降1.31%。
事实上，目前国内市场的电竞收入仍然较为传统。《2023电竞报告》显示，在收入构成中，电子竞技内容直播收入占比最高，达到80.87%。赛事收入、俱乐部收入、其他收入占比分别为8.59%、6.42%、4.12%。
即便电竞市场处在蓬勃发展阶段，星竞威武当前的盈利状况却并不乐观。招股书显示，星竞威武的净亏损从2022年的630万美元增加到2023年的1330万美元，其中不包括优先股赎回带来的价值增值。公司营业成本从2022年的6210万美元攀升至2023年的7650万美元。
对于此后如何提振业绩表现，记者联系星竞威武方面采访，截至发稿未获回复。
星竞威武在招股书中提到，“电子竞技+”模式具有巨大的潜力。“电子竞技+”的第一阶段是电子竞技本身——在最受欢迎的电子竞技项目中建立冠军级别的团队。公司目前正处于“电子竞技+”的第二阶段，通过我们的人才管理、活动制作、创意工作室和蓬勃发展的广告业务来补充我们的电子竞技业务，以创造多样化和可持续的收入，推动持续增长。未来，“电子竞技+”第三阶段将积极探索电子竞技教育和培训、粉丝宇宙（B2C货币化和元宇宙）、数字收藏品、电子竞技房地产和IP授权等领域的机会。
而在张书乐看来，电竞俱乐部作为电竞产业链中游，既无法和上游操控版权的游戏厂商、赛事主办方相抗衡。甚至在游戏规则上都只能任由上游“鱼肉”，仅仅靠规模化扩张和多赛事参与，并不构成盈利场景的打开条件。或许，可以往下游倾斜，参与电竞相关周边的推广、研发等，扩大营收的可能性。
李中港则提到，电竞企业如果仅仅倚靠品牌赞助、赛事收入等盈利方式，将无法维持稳定收入，因为这些收入都与比赛成绩息息相关，而影响成绩的因素数不胜数，例如选手状态、游戏版本变动、人事变动等等，故变动性较大。因此，想实现稳定盈利，则需要布局整个电竞生态产业链上中下游，实现良性正向循环，即稳步推进赛事业务，赢得赛事成绩，获得赞助收入，促进公司探索产业可行性边界，呈现多元化发展，实现多角度盈利来反哺培养俱乐部选手，从而赢得比赛，取得更好成绩。多元化业务发展包括围绕电竞内容布局短视频平台、培养明星选手从而依靠粉丝效应进行直播或者衍生产品销售、赛事内容版权化影视销售、快消品联名合作、文旅+电竞赛事融合发展等。
“目前而言，电竞行业整体盈利场景不明显。无论是赛事还是衍生链条（电竞设备、电竞泛娱乐实体产品、电竞概念实体如电竞酒店）都没有真正形成有效互联，其场景破壁依然较难。同时，由于缺乏足球、篮球等球类运动的激烈肉体碰撞，电竞赛事的观赏性也不强烈，较难从电竞粉丝群体中破圈。此外，电竞爱好者还需要背负‘打游戏’和‘玩物丧志’的非议，其变成大众体育项目，较之传统体育更难。”张书乐说道。
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